投資者總是希望有這樣一種產(chǎn)品，下跌空間有限，上漲空間無限，這樣持有就很安心，也能獲得不錯的收益。實(shí)際上，現(xiàn)在的市場上就有這么一類產(chǎn)品，它們的名字叫做可轉(zhuǎn)換債券。
       可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型金融衍生產(chǎn)品，投資者可以把它看成是普通公司債券與公司股票看漲期權(quán)的組合體。在股市處于上升的通道時，可轉(zhuǎn)債主要以股性為主，上漲空間可與正股相媲美；股市處于下跌時，其債性表現(xiàn)突出。由于證監(jiān)會對可轉(zhuǎn)債的發(fā)行申請有較為嚴(yán)格的要求，目前市場上僅有20余只可轉(zhuǎn)債，且發(fā)行企業(yè)均為資質(zhì)較好的企業(yè)，這就保證了即使市場再弱，有債性保護(hù)的可轉(zhuǎn)債跌到一定位置就能“見底”。
一、下有保底
       可轉(zhuǎn)債的保底主要通過到期收益率這個指標(biāo)體現(xiàn)。到期收益率和普通的國債和企業(yè)債的到期收益率計(jì)算方法相當(dāng)，即把以后每期發(fā)生的現(xiàn)金流，折合成目前的價(jià)格需要多高的折現(xiàn)率（這里假設(shè)轉(zhuǎn)債持有到期，不進(jìn)行換股操作）。當(dāng)然到期收益率越高，說明可轉(zhuǎn)債的債性越強(qiáng)，投資的安全度越高。
       以2013年3月20日的南山轉(zhuǎn)債（110020）為例，到期收益率為3.03%，意味著您以現(xiàn)價(jià)109.5元買入，持有到期（2018年10月16日）后，可以獲得3.03%的年化收益率。這個收益比一年期銀行存款略低，但可以保底。
       您可能覺得該收益偏低，別著急，以上只是債性，可轉(zhuǎn)債真正的魅力在于股性。
二、上不封頂
       要了解可轉(zhuǎn)債的股性，首先要了解轉(zhuǎn)股價(jià)，轉(zhuǎn)股價(jià)是可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為對應(yīng)股票所支付的價(jià)格，也可以理解為轉(zhuǎn)換成股票時的成本，轉(zhuǎn)股價(jià)是可轉(zhuǎn)債最為關(guān)鍵的地方，下面三個指標(biāo)均圍繞轉(zhuǎn)股價(jià)設(shè)計(jì)。
（1）向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)條款：可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)可以修正，當(dāng)其正股進(jìn)行配股、增發(fā)、送股時，轉(zhuǎn)股價(jià)都要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。部分轉(zhuǎn)債還規(guī)定，其正股分紅時也向下相應(yīng)修正轉(zhuǎn)股價(jià)。更為重要的是，可轉(zhuǎn)債具有特別向下修正條款，可以在正股價(jià)低迷時修正轉(zhuǎn)股價(jià)，以避免可轉(zhuǎn)債滿足回售條件。部分可轉(zhuǎn)債的特別向下修正條款是強(qiáng)制修正轉(zhuǎn)股價(jià)，如邯鋼轉(zhuǎn)債等，大部分可轉(zhuǎn)債則是授權(quán)董事會進(jìn)行。但轉(zhuǎn)股價(jià)特別向下修正的底線往往是其正股的凈資產(chǎn)值。
（2）強(qiáng)制贖回條款
       一般當(dāng)可轉(zhuǎn)債正股高漲，正股股價(jià)高于轉(zhuǎn)股價(jià)的一定比例（一般是30%或50%）超過一定交易日的時候，相關(guān)公司就有權(quán)贖回全部或部分可轉(zhuǎn)債，贖回價(jià)往往是每張100元出頭，以逼迫可轉(zhuǎn)債持有人在贖回實(shí)施前進(jìn)行轉(zhuǎn)股，以盡快達(dá)到再融資的目的。因此，贖回條款往往可以視為可轉(zhuǎn)債的價(jià)值上限，可轉(zhuǎn)債在高于130元以上，風(fēng)險(xiǎn)收益已經(jīng)與其正股很接近了，低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可以選擇拋出或轉(zhuǎn)股出售。
（3）回售條款
       當(dāng)股市低迷，可轉(zhuǎn)債正股持續(xù)一段時間低于其轉(zhuǎn)股價(jià)一定幅度時，可轉(zhuǎn)債持有人可以以一定的價(jià)格將部分或全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債回售給相關(guān)上市公司。但回售權(quán)每年只能行使一次，當(dāng)滿足回售條件時，首次不實(shí)施回售的，當(dāng)年不應(yīng)再行使回售權(quán)。
       每只可轉(zhuǎn)債的回售期不同，最早的也要從發(fā)行后6個月開始，有的轉(zhuǎn)債要到存續(xù)期最后一年才開始。回售價(jià)格也很重要，如果低于市價(jià)，轉(zhuǎn)債持有人往往選擇賣出而不是回售，因此回售價(jià)也可能成為某些情況下轉(zhuǎn)債定價(jià)的一個參考值?；厥蹢l件往往是可轉(zhuǎn)債正股價(jià)在某個時間段內(nèi)低于轉(zhuǎn)股價(jià)的一定幅度，當(dāng)然也有時點(diǎn)回售條款。當(dāng)發(fā)行轉(zhuǎn)債的上市公司改變募集資金用途時，可轉(zhuǎn)債持有人也有權(quán)回售。
三、操作思路
       可轉(zhuǎn)債的操作看似復(fù)雜，其實(shí)市場上一共就20余只可轉(zhuǎn)債，花一些時間進(jìn)行研究，很快能大致了解，并且其收益具有相對可測算性，很適合穩(wěn)健型、積極型投資者配置。
       仍以剛才的南山轉(zhuǎn)債（110020）為例，假如以109.5元買入，持有到期最低年化收益為3.03%。而目前轉(zhuǎn)股價(jià)為6.92，正股現(xiàn)價(jià)為6.54，由于股權(quán)融資相比債券融資的優(yōu)勢，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人會想方設(shè)法促使轉(zhuǎn)股。而轉(zhuǎn)股條件為正股現(xiàn)價(jià)大于等于轉(zhuǎn)股價(jià)30%以上且維持20個交易日，也就是正股價(jià)大于等于8.996元并維持一段時間即可觸發(fā)強(qiáng)制贖回，到時可轉(zhuǎn)債價(jià)格一定會大于130元，簡單測算一下，該收益率將大于18%。
       由于市場波動經(jīng)常是非理性的，因此轉(zhuǎn)債的價(jià)格也常常出現(xiàn)極端的情況。2011年9月，由于城投債風(fēng)波的影響，轉(zhuǎn)債的價(jià)格一度大跌，例如石化轉(zhuǎn)債（110015）曾一度跌破86元，但隨著風(fēng)波的過去，石化轉(zhuǎn)債很快恢復(fù)到100元上方，2012年2月，一度達(dá)到107元并維持一段時間。
       以上僅是簡單舉例，事實(shí)上，圍繞可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)、向下贖回條款等等會產(chǎn)生很多獲利或者套利的機(jī)會，并且與股票不同的是，該機(jī)會是相對可測算的。