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風(fēng)險(xiǎn)揭示

權(quán)益保護(hù)

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把握三個(gè)要素 識(shí)別內(nèi)幕交易

     發(fā)布時(shí)間:2013-07-10     閱讀次數(shù):

  把握三個(gè)要素識(shí)別內(nèi)幕交易
 
  近年來(lái),隨著全流通時(shí)代的到來(lái),內(nèi)幕交易日趨增多和復(fù)雜化,內(nèi)幕交易行為更趨隱蔽和具有欺騙性。在充斥各種謠言和傳聞的證券市場(chǎng)中,投資者一方面痛恨內(nèi)幕交易對(duì)其利益以及對(duì)證券市場(chǎng)公平性的損害,另一方面,卻因?yàn)閷?duì)內(nèi)幕交易行為不了解,無(wú)法判斷什么樣的行為可能會(huì)屬于監(jiān)管機(jī)關(guān)關(guān)注的內(nèi)幕交易。那么,到底什么樣的行為構(gòu)成內(nèi)幕交易呢?
 
  我國(guó)《證券法》第七十三條規(guī)定,禁止證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人利用內(nèi)幕信息從事證券交易活動(dòng)。具體來(lái)說(shuō),內(nèi)幕交易的認(rèn)定需考察三個(gè)要素:內(nèi)幕信息、內(nèi)幕人(內(nèi)幕交易的行為主體)和內(nèi)幕交易行為。如果某一行為在這三個(gè)要素上都得到肯定的答復(fù),就可能構(gòu)成內(nèi)幕交易。
 
  內(nèi)幕信息
 
  無(wú)論內(nèi)幕人的認(rèn)定還是內(nèi)幕交易行為的界定,都以?xún)?nèi)幕信息為基礎(chǔ)。因此,內(nèi)幕信息是內(nèi)幕交易認(rèn)定中的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)?!蹲C券法》對(duì)內(nèi)幕信息的定義為:“證券交易活動(dòng)中,涉及公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)或者對(duì)該公司證券的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的尚未公開(kāi)的信息。”簡(jiǎn)而言之,就是會(huì)影響股票價(jià)格而又未公開(kāi)的信息。內(nèi)幕信息具有兩大特征:重大性和非公開(kāi)性。
 
  重大性一般以消息對(duì)股票價(jià)格的顯著影響力作為判斷標(biāo)準(zhǔn),即在通常情況下,該信息一旦公開(kāi),是否導(dǎo)致公司證券的交易價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)與市場(chǎng)指數(shù)或相關(guān)分類(lèi)指數(shù)發(fā)生顯著偏離,或者致使大盤(pán)指數(shù)發(fā)生顯著波動(dòng)?!蹲C券法》和《證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引(試行)》列舉了部分此類(lèi)消息,主要包括涉及公司經(jīng)營(yíng)方針和經(jīng)營(yíng)范圍的重大變化、重大投資行為、公司高管人員的變動(dòng)等方面的消息。
 
  非公開(kāi)性涉及價(jià)格敏感期間的計(jì)算。價(jià)格敏感期從內(nèi)幕信息開(kāi)始形成之日起至內(nèi)幕信息公開(kāi)或者該信息對(duì)證券的交易價(jià)格不再有顯著影響時(shí)止。該期間的確定直接關(guān)系內(nèi)幕交易的認(rèn)定。只有在該期間內(nèi)利用內(nèi)幕信息進(jìn)行的交易才能構(gòu)成內(nèi)幕交易。此期間外的行為,在目前的法律法規(guī)中并不構(gòu)成內(nèi)幕交易行為。從現(xiàn)在的實(shí)踐來(lái)看,敏感期間終結(jié)的時(shí)點(diǎn)較為容易認(rèn)定,即依照信息披露的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行披露之時(shí)內(nèi)幕信息喪失非公開(kāi)性。具體而言,若內(nèi)幕信息在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的報(bào)刊、網(wǎng)站等媒體披露,或者被一般投資者能夠接觸到的全國(guó)性報(bào)刊、網(wǎng)站等媒體披露,或者被一般投資者廣泛知悉或理解,則內(nèi)幕信息喪失非公開(kāi)性。
 
  如同人一樣,信息也有一個(gè)孕育的過(guò)程。以何時(shí)為信息形成的時(shí)點(diǎn)直接關(guān)系到價(jià)格敏感期的起點(diǎn),就像以何時(shí)為胎兒成為法律上認(rèn)可的自然人直接關(guān)系胎兒可能享有的法律權(quán)益一樣。不過(guò),信息的形成時(shí)點(diǎn)直至今日,依然未能找到一個(gè)類(lèi)似胎兒呱呱落地一樣明確的時(shí)點(diǎn),法律法規(guī)中對(duì)此也沒(méi)有一個(gè)明確的規(guī)定。實(shí)踐中依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)是信息是否已經(jīng)確定,例如,董事會(huì)做出相關(guān)決議,公司或控股股東與第三方簽訂意向書(shū)等。具體需要結(jié)合不同案件的情況進(jìn)行認(rèn)定。
 
  內(nèi)幕交易的三種具體行為類(lèi)型
 
  內(nèi)幕交易的認(rèn)定,落腳點(diǎn)依然在行為上。內(nèi)幕人即便知悉內(nèi)幕信息,只有從事了一定的行為,才能構(gòu)成內(nèi)幕交易。這些行為包括在內(nèi)幕信息的價(jià)格敏感期內(nèi)買(mǎi)賣(mài)相關(guān)證券,或者建議他人買(mǎi)賣(mài)相關(guān)證券,或者泄露該信息。也就是說(shuō)內(nèi)幕交易行為包括三種類(lèi)型:買(mǎi)賣(mài)、建議買(mǎi)賣(mài)、泄露。
 
  買(mǎi)賣(mài)證券包括以本人名義,直接或委托他人買(mǎi)賣(mài)證券,或者以他人名義買(mǎi)賣(mài)證券,或者為他人買(mǎi)賣(mài)證券。其中,以他人名義買(mǎi)賣(mài)證券較難認(rèn)定。目前采用的標(biāo)準(zhǔn)是以資金來(lái)源和收益所得進(jìn)行認(rèn)定,即緊盯資金的來(lái)源與去向。若提供證券或資金給他人購(gòu)買(mǎi)證券,且該他人所持有證券之利益或損失,全部或部分歸屬于本人,或?qū)λ怂钟械淖C券具有管理、使用和處分的權(quán)益,則屬于以他人名義進(jìn)行的買(mǎi)賣(mài)行為。
 
  建議買(mǎi)賣(mài)指向他人提出買(mǎi)賣(mài)相關(guān)證券的建議。建議方應(yīng)為內(nèi)幕人,被建議方應(yīng)為非內(nèi)幕人。行為方面,建議方并不是直接將內(nèi)幕信息提供給他人,而是基于其掌握的內(nèi)幕信息,建議他人從事證券交易。建議方起到鼓勵(lì)、推動(dòng)和指導(dǎo)的作用。
 
  泄露包括以明示或暗示方式向他人泄露內(nèi)幕信息?!缎谭ā分杏嘘P(guān)內(nèi)幕交易行為的罪名包括兩個(gè):內(nèi)幕交易罪和泄露內(nèi)幕信息罪。因此,內(nèi)幕交易行為的前兩種類(lèi)型和第三種類(lèi)型在《刑法》中分屬不同的罪名,有著不同的后果。不過(guò),兩個(gè)罪名同屬《刑法》第一百八十條規(guī)定的罪名,刑罰也相同。值得注意的是,上述幾類(lèi)內(nèi)幕人,不管本身是否從事了買(mǎi)賣(mài)證券的行為,若其知曉該信息為內(nèi)幕信息,則一旦其泄露內(nèi)幕信息,無(wú)論其是否獲益,泄露這一行為本身就已經(jīng)構(gòu)成了內(nèi)幕交易行為。