股票多空是對沖基金最常使用，也是目前管理規(guī)模最大的一種策略，它是通過多頭和空頭的組合，來減少市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。與純多頭策略相比，多空策略雖然也是使用股票，但事實(shí)上卻完全不同：它是傳統(tǒng)權(quán)益資產(chǎn)的延伸，或者可以看做是一種新的投資組合；成立和管理一支多空對沖基金也復(fù)雜的多。
1.1 策略分析
假設(shè)一支對沖基金擁有1000元投資資金，基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)了被低估的股票A和被高估的股票B，于是他采取了以下操作：
1、把1000元資金存入托管經(jīng)紀(jì)人處，買入900元股票A，剩余現(xiàn)金頭寸100元。這個(gè)過程并沒有杠桿，凈多頭風(fēng)險(xiǎn)敞口為90%，總風(fēng)險(xiǎn)敞口為權(quán)益資本的90%。
2、借入800元股票B，并賣空，在到期日的時(shí)候再支付一筆租借費(fèi)用。
此時(shí)的投資組合包含了900元A股票多頭，800元B股票空頭和900元的現(xiàn)金多頭，累計(jì)資產(chǎn)為2600元，對比1000元的權(quán)益資本，杠桿率為2.6。換句話說，該投資組合帶有90%多頭敞口、80%空頭敞口、170%的總敞口和10%的凈敞口。
多空策略取得絕對收益，主要依靠的還是多頭(空頭)業(yè)績戰(zhàn)勝空頭(多頭)的相對情況。換句話說，不管對于牛市或者熊市，或者即使基金經(jīng)理判斷錯(cuò)誤了市場的方向，但是依然可以通過兩個(gè)頭寸的相對業(yè)績，帶來正向收益。
創(chuàng)建多空策略頭寸的關(guān)鍵是賣空的能力，或者說是低成本借入股票的能力。實(shí)踐中，買入900元股票A和賣出900元股票B，可以創(chuàng)建一個(gè)美元中性頭寸；更復(fù)雜一些的策略中，會通過多空組合的beta建立beta中性頭寸，這也是股票市場中性的基金經(jīng)常使用的策略。
一般來說，多頭組合的風(fēng)險(xiǎn)值比多頭組合小很多，主要是因?yàn)楦玫胤稚?。兩只股票之間存在高相關(guān)性的概率是比較大的，在多頭組合中，這樣的組合并不能良好地分散風(fēng)險(xiǎn)；而在多空組合中，多頭頭寸和空頭頭寸就變成了負(fù)相關(guān)性，可以很大程度提高分散的有效性。而為了減少選股錯(cuò)誤帶來的損失，基金經(jīng)理也會最大程度分散頭寸（如100到200個(gè)頭寸），減少持倉集中度（如最高5%）。
1.2 收益來源
首先是多頭和空頭業(yè)績的差值。當(dāng)然，最理想狀況是多頭上漲，空頭下跌，帶來雙倍Alpha的收益；然后是賣空抵押物帶來的利息回扣；其次是那些流動(dòng)性好的準(zhǔn)備金的利率；再次是多頭和空頭之間的紅利差。
1.3 空頭作用
1. 對于高估值的、預(yù)期將來會下跌的股票的押注
2. 用于對沖多頭的市場風(fēng)險(xiǎn)
3. 可以少量地獲得短期的利息收益
1.4 多空策略的缺點(diǎn)
1.  高額的交易費(fèi)用：總風(fēng)險(xiǎn)敞口經(jīng)常大于初始資本，而交易成本是基于初始資本的百分比來計(jì)算的。減少費(fèi)用的辦法是降低敞口，比如用50%的初始資本來進(jìn)行交易。
2. 高換手率：由于多空頭寸的市值始終變化，需要經(jīng)常調(diào)整組合，以維持平衡狀態(tài)；另一方面，為了避免保證金處罰，可能需要一些額外的交易。
3. 執(zhí)行延遲：很多交易所只允許在股票價(jià)格上漲或持平的時(shí)候做空。
4. 牛市滯后：多空策略無法計(jì)算權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，尤其是在牛市中，空頭作為對沖頭寸，減少了市場風(fēng)險(xiǎn)。
5. 凈多頭偏差：許多多空策略基金都是偏多頭，主要原因包括兩個(gè)方面，一是該策略的基金經(jīng)理大多數(shù)是純多頭背景，不太適應(yīng)做空；二是建立好多空的平衡之后，由于多頭價(jià)值上升，空頭價(jià)值下跌，導(dǎo)致凈頭寸的偏移。
 
（文章來源：CTA基金網(wǎng)）